发布日期：2025-04-07 07:33 点击次数：165
机构：华创证券
贪图员：马金龙/刘岗
事项：
4 月2 日，公司发布2024 年报，公司全年收尾买卖收入419.73 亿元，同比着落0.91%；归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。其中第四季度，公司收尾买卖收入127.6 亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61 亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。
批驳
锡价上行带动扣非归母净利润大幅擢升。2024 年，国内锡锭、铜、锌均价分辩为24.85 万元/吨、7.5 万元/吨、2.34 万元/吨，分辩同比+17%、+10%、+8%，其中四季度锡锭、铜、锌均价分辩为25.2 万元/吨、7.55 万元/吨、2.56 万元/吨，分辩同比+20%、+11%、+20%，分辩环比-3.1%、+0.5%、+8.4%。受锡铜锌价钱飞腾、供应链业务领域同比着落以及归拢领域变动导致深加工板块销售业务减少，公司全年收尾买卖收入419.73 亿元，同比着落0.91%；收尾归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%，其中全年非频繁性损益-4.99 亿元，主要来自因税收、司帐等法律、顺次的调节对当期损益产生的一次性影响（-5.14 亿元）、非流动性钞票惩办损益（包括已计提钞票减值准备的冲销部分）（-1.35 亿元），剔除非频繁性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。
公司时期用度大幅下滑，其他收益和投资收益增厚公司利润。2024 年，公司销售用度、不断用度、研发用度和财务用度总和15.6 亿元，同比-13.4%，其中第四季度，公司销售用度、不断用度、研发用度和财务用度总和2.45 亿元，同比-50%，环比-50%，时期用度率1.9%，同比-3.7pct，环比-2.8pct。2024 年全年，公司研发用度3.97 亿元，同比增长61.92%，主要为公司在地质找矿和冶真金不怕火方面加大酌量时代贪图力度；投资收益1.92 亿元，同比增长57.64%，主要原因是惩办联营企业部分股权。其他收益1.18 亿元，同比增长49.06%，主如果先进制造业高企升值税进项加计抵扣加多；钞票减值亏损-1.67 亿元（23年为0.17 亿元），主如果计提的存货跌价准备同比加多，同期本期计提了投资性房地产减值准备；买卖外开销2.89 亿元，同比增长132.94%，主如果固定钞票报废亏损同比加多。
公司主要产物产量稳步擢升，有色金属总量创历史新高。2024 年，公司分娩有色金属总量36.10 万吨，创历史新高，同比增长4%，其中锡8.48 万吨，同比增长6%；铜13.03 万吨，同比增长1%；锌14.40 万吨，同比增长7%；铅1,848 吨，同比减少41%；分娩稀贵金属铟锭127 吨，同比增长25%；金1,229千克，同比增长23%；银145 吨，同比减少13%。以原矿产物筹算，公司锡原矿金属产量3.12 万吨，同比减少2.46%；铜原矿金属产量2.69 万吨，同比减少12.32%；锌原矿金属产量11.38 万吨，同比减少7.21%。2025 年，公司筹算分娩锡9 万吨、产物铜12.5 万吨、锌13.16 万吨、铟锭102.3 吨。
投资提出：研究锡价飞腾、供应链业务领域同比着落及深加工板块销售业务减少，咱们预测公司2025-2027 年归母净利润分辩为25.6 亿元、27.8 亿元、28.9亿元（25-26 年前值为25.1 亿元、27.3 亿元），分辩同比增长77.2%、8.7%、3.8%。研究同业业可比公司估值情况，咱们给以公司25 年13 倍市盈率，对应谋略价20.21 元，守护“强推”评级。
风险领导：（1）国内经济复苏不足预期；（2）半导体、消耗电子需求复苏不足预期；（3）金属价钱大幅波动。
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